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　　事件：

　　据人民银行初步统计，2022 年5 月，社融新增27900 亿元，同比多增8378 亿元，截止2022 年5 月，社融存量329.19 万亿元，累计同比+10.5%，前值+10.2%；2022 年5 月，新增人民币贷款18900 亿元，同比多增3900 亿元；2022 年5 月，M0、M1 和M2 分别同比+13.5%、+4.6%、+11.1%，较上月分别+2.1PCTS、-0.5PCTS和+0.6PCTS.

　　核心观点：

　　新增社融超预期回升，合并前5 月看今年宽信用力度较大

　　2022 年5 月社融增量27900 亿元，市场预期为23708 亿元。2022 年5 月社融同比多增8378 亿元，与上月的同比少增相比重回上升通道。结构上，5 月社融回升主要系新增人民币贷款和政府债券分别同比多增近4000 亿元，其余项贡献较小。合并前5 月数据看，2022 年前5 月新增社融157627 亿元，为2017 年以来历年前5 月的次高(仅低于2020 年同期的174003 亿元)，表明今年前5 月宽信用力度较大。

　　人民币贷款总量改善明显，但结构仍然不佳

　　5 月新增人民币贷款18900 亿元，同比多增3900 亿元，与4 月的同比少增8246 亿元相比总量改善明显。结构上，5 月社融同比多增主要系企业端的短期贷款和票据融资支撑，企业端中长期贷款和居民端中长期贷款均同比少增，是5 月新增人民币贷款的主要拖累项。总体来看，5 月新增人民贷款总量虽然回升，但结构并不好，居民房贷、经营贷扩张乏力，同比少增，企业中长期贷款增速仍然在放缓，同比少增近1000 亿元，显示经济内在中长期融资需求仍然不足，居民购房、经营以及企业进行长期融资的意愿仍然有待恢复。

　　5 月疫情影响仍然不小、叠加购房意愿不足，居民贷款仍然有待恢复

　　5 月居民短期贷款小幅回升(仅同比多增34 亿元)，但中长期贷款仍然同比少增3379 亿元，主要系：1,5 月疫情影响仍然不小，居民消费场景缺失、收入预期转弱，消费贷和经营贷借贷意愿不足。2，刺激政策进一步加码之下，居民购房意愿仍然较低。

　　5 月疫情影响仍在，叠加原材料价格高位运行和房地产行业不景气持续，企业中长期贷款需求不足

　　5 月企业短期贷款和票据融资分别同比多增3286 亿元和5591 亿元，中长期贷款同比少增977 亿元。企业贷款呈现总量强，结构弱的特点，主要系：1,5 月疫情虽然缓和，但对制造业企业的生产和需求影响仍在，制造业企业融资需求未能充分释放。2，原材料价格仍然高位运行，下游企业成本压力仍然很大，融资需求受到抑制。3，地产对信贷的拉动仍然较弱，房企总体对信用扩张仍然持谨慎态度。

　　政府债发行4 月短暂放缓后，5 月再加速

　　2022 年5 月，政府债券融资新增10600 亿元，同比多增3899 亿元，多增额度上月录得低位后，本月出现回升(1、2、3、4 月分别同比多增3589、1705、3943 和173 亿元)。预计6 月政府债发行仍将放量，对6 月社融形成有力支撑。国务院2022 年5 月31 日发布的《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》表示要加快今年已下达的3.45 万亿元专项债券发行使用进度，在6 月底前基本发行完毕。按6 月底前发行完成度在90%-95%计算，6 月仍将新发行专项债1.08 万亿元到1.25 亿元之间。叠加中央政府国债和地方政府一般债，6 月政府债发型超1 万亿已是大概率事件。

　　5 月M2 增速继续提升，2021 年3 月以来第二次位于10%以上

　　5 月M2 增速录得11.1%，自2021 年3 月以来第二次位于10%以上。M2 增速的持续回升可能主要系：1，减税降费政策发力，企业留存资金增多。2，为实现稳增长，财政靠前发力之下，财政存款向企业存款转移。3，疫情之下收入受损、预期转弱，居民储蓄意愿有所增加。虽然M2 增速有所回升，但5 月M1-M2剪刀差较上月继续下降，显示货币总量增加的同同时，货币活化程度持续降低，反映了在预期不确定性增加的情况下，企业投产和扩张的动力仍然有待恢复。

　　展望：信用扩张总量强、结构弱，实现高质量宽信用仍需市场主体活力进一步恢复

　　5 月信用在总量上扩张效果明显，体现了近期一系列总量层面上宽货币和宽信用政策的效果。但信用扩张偏向中短期，长期信用扩张效果仍然不佳，核心原因在于疫情影响、房地产不景气、原材料成本高位运行等多种因素作用下，居民和作为市场主体的企业对未来的预期仍然较弱。

　　总体来看，我国要实现高质量宽信用，一方面需要总量层面宽货币和宽信用政策继续推进、各项定向宽信用政策持续加强对薄弱环节的定向流动性支持，另一方面更需要居民和企业预期转强。目前在疫情持续缓和的前提假设下，虽然后续经济回升的斜率仍存不确定性，但经济底部已经基本探明。5 月主要经济数据预计仍处低位，6 月将是政策效果和经济复苏动能的重要检验阶段，在6 月疫情不出现突然恶化的假设下，预计6 月经济动能将较5 月明显恢复，信用扩张在总量保持强度的同时，在结构上也将迎来改善。

（文章来源：中航证券）

文章来源：中航证券

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