太阳能鼓风机

　　个股

　　青鸟消防(002960)

　　2022一季报点评

　　业绩大超预期

　　非公开发行保驾护航

　　投资要点

　　事件：公司公告一季报，实现营收7.46亿元，同比增长64.71%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.64%；扣非后同比增长39.40%。

　　一季度业绩显著超预期，报表数据已经提供全年高增长线索。分业务板块来看：1)通用消防报警业务稳步增长，其中青鸟品牌、海外业务相对平稳，久远品牌持续40%以上增速；应急照明与智能疏散业务保持高速增长态势，较2021年同比大幅增长超过200%以上；气体灭火和气体检测业务保持平稳快速增长。2)泛工业消防板块积极有序推进，发货在千万元以上，先后中标了包括万华化学福建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等代表性项目；在储能消防方面，公司持续丰富、迭代多维、多元、组合式的“探测+灭火”储能产品体系，推进项目落地以及多维度合作。3)智慧消防领域，Q1开展了黄石市消防安全管理、南京物流中心、广西职业技术学院等项目的建设。“青鸟消防云”当前上线的单位家数超过2.2万，上线点位超过150万个。

　　研发费用方面：Q1研发费用为0.54亿元，同比增长53.35%，2018-2021年公司研发费用分别为0.93、1.16、1.38、1.86亿元，增速分别为39.84%、25.15%、18.72%、35.11%，2022年以来研发增速进一步提升。从历史上来看，消防产品行业最大的问题之一是产品同质化现象较为严重、壁垒不高，但是我们认为，产品标准和技术要求的提高是产业发展的必然趋势，公司持续的高研发投入(公司一家的研发费用要超过行业第三、第五名公司研发费用之和)目前在工业消防领域已经发挥成效，以后会在公司发展过程中发挥越来越重要的作用。

　　存货和应付款：2022Q1存货为8.28亿元，相比2021年同期增长52.92%；预付款项为1.14亿元，相比2021年同期增长181.38%，主要是公司为了应对规模扩张和外部环境变化提前做出了备货原材料和锁定长单的安排，报表数据为公司全年高增长提供了有利的线索。

　　非公开发行做好充足储备，紧抓行业加速出清机遇。4月19日，公司公告非公开发行预案，拟募资22.06亿元，用于青鸟消防安全产业园、绵阳产业基地、智慧消防平台建设、海外研发中心等项目及补充流动资金。针对此次非公开发行事项，市场存在一些分歧和误解，我们的观点如下：1)实际募集规模将显著小于22.06亿。2)14.84亿元货币资金中包含境外银行存款6.28亿元。3)利用资本优势紧抓未来5年行业加速出清机遇。

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为2.02、2.74、3.67元，PE分别为15、11、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

　　通威股份(600438)

　　2021年&2022Q1点评

　　业绩高增，扩产持续推进

　　投资要点

　　事件：2021年公司实现营业收入634.91亿元，同增43.6%；实现归母净利润82.08亿元，同增127.5%；其中2021Q4实现营业收入167.91亿元，同增34.09%，环比下降16.62%；实现归属母公司净利润22.63亿元，同比增长721.92%，环比下降24.03%。2022Q1实现营业收入246.85亿元，同比增长132.49%，环比增长47.01%；实现归属母公司净利润51.94亿元，同比增长513.01%，环比增长129.52%。一季度业绩为预告上限，略超市场预期。2021年毛利率为27.68%，同比增长10.59pct，2022Q1毛利率34.11%，同比增长13.36pct，环比增长0.57pct；2021年归母净利率为12.93%，同比增长4.77pct，2022Q1归母净利率21.04%，同比增长13.06pct，环比增长7.56pct。

　　硅料量利双升，扩产加速：2021年公司实现硅料销量10.77万吨，同增24.3%，实现营收167.8亿元，扣税单价约15.6万元/吨，单吨净利约7.4万元/吨。2022Q1我们预计整体出货4.8万吨，其中权益出货4.1万吨，同增60%+，2022Q1扣税均价约21万元/吨，测算单吨净利约12万元/吨，创历史新高。公司2022年出货目标20万吨(我们预计权益16~17万吨)，假设硅料全年含税均价18~19万元，单吨净利8.5~9.5万，对应全年硅料业务利润我们预计达135-160亿元。硅料产能持续扩张，目前产能18万吨，在建产能17万吨，我们预计包头二期5万吨2022年中投产，乐山三期12万吨2023年投产。乐山三期项目是公司首个单体规模10万吨+的项目，将进一步降低成本。

　　电池技术多管齐下，盈利修复明显：2021年公司电池及组件销量34.93GW，同增57.6%，单晶电池毛利率8.3%，同降8.5PCT，非硅成本降至0.18元/W，同降11%，单瓦盈利1~2分/W.公司2022Q1电池产能45GW，其中大尺寸占比超70%，2022年供需改善下盈利修复，当前我们预计公司小尺寸盈亏平衡，大尺寸可达4分。我们预计全年出货40GW+，平均盈利3分，对应全年电池业务利润10亿左右。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GW HJT及1GW TOPCON产能，我们预计2023年电池总产能将达到80-100GW。

　　盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超市场预期，我们上调2022年盈利预测，我们预计22-2024年净利润预测155.35/125.50/132.51亿元(前值2022/23年为140.02/125.88亿元)，同比+89%/-19%/6%，对应2022-2024年PE为10.19/12.61/11.95倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化等。

　　中兴通讯(000063)

　　2022年一季报点评

　　扣非后业绩稳健高增

　　重视技术研发，夯实领先优势

　　投资要点

　　事件：中兴通讯公布2022年一季报报告，实现营业收入279.30亿元，yoy+6.43%，实现归母净利润22.17亿元，yoy+1.6%，扣非后归母净利润为19.52亿元，yoy+117.13%，业绩符合我们预期。

　　扣非后归母净利润高速增长，毛利率显著改善：营收端角度来看，国内国际两大市场，运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长，整体业务收入稳步向上；其中消费者业务呈现出持续放量的态势，消费者业务海外市场营业收入同比增长近30%。随着产品结构的改善，运营商业务带动毛利率持续向上，2022年Q1实现毛利率37.78%，较2021年Q1(35.44%)提升2.34pp，较2020Q4(30.94%)提升6.84pp.从净利率水平来看，2022年Q1实现净利率7.28%，较2021年Q1(7.94%)下滑0.66pp，较2020Q4(2.75%)提升4.53pp，盈利水平显著提升。2022年Q1实现扣非后归母净利润19.52亿元，yoy+117.13%，扣非后归母净利润显著高增。其中对非经常性损益项目的确认依照相关规定执行，将规定中列举的非经常性损益项目界定为经常性损益，合计金额约为3.43亿元。

　　费用管控效果好，持续加大研发投入，夯实技术优势：从费用端来看，发生销售费用21.52亿元，同比下滑0.64%，环比下滑6.49%，销售费用率为7.70%，较2021Q1下降0.55pp；发生管理费用12.76亿元，同比增长2.21%，环比下滑6.55%，管理费用率为4.57%，较2021Q1下降0.19pp；发生财务费用0.53亿元，同比下滑85.98%，环比下滑69.14%。从费用端来看，各项费用管控良好，不断助力盈利能力稳步提升。从研发投入来看，2021年Q1发生研发费用46.98亿元，同比增长12.07%，环比增长1.41%，占营业收入的比例为16.82%，中兴通讯持续加大研发投入夯实核心技术竞争力。

　　紧抓产业数字化浪潮，赋能产业智能化转型升级：构建“连接+算力”能力，发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等业务在内的“第二曲线”布局，通过将自身的ICT技术能力外延，强化与行业头部企业合作，积极推动产业数字化应用和实践，赋能千行百业数智化转型升级。

　　盈利预测与投资评级：根据最新行业需求情况，我们下调业绩预期，我们将2022年-2024年归母净利润从81.91亿元、99.50亿元、122.60亿元分别下调至81.75亿元、96.21亿元、109.44亿元， EPS分别为1.73元、2.03元和2.31元，对应的PE估值分别为13x/11x/9x，我们持续看好中兴通讯未来业绩稳增，维持“买入”评级。

　　风险提示：运营商需求不及预期；政企业务发展不及预期；贸易摩擦加剧。

　　药明康德(603259)

　　Q1业绩符合预期

　　全年业绩高确定性+高增速

　　投资要点

　　事件：公司2022一季度实现营收84.74亿元(+71.18%，括号内为同比增速，下同)；归母净利润16.43亿元(+9.54%)，扣非净利润17.14亿元(+106.52%)，non-IFRS净利润20.54亿元(+85.82%)。

　　业绩维持高增长，前瞻性预案降低疫情影响：公司Q1收入剔除汇率影响后同比+78.47%，非经常性损益主要为所投资标的公允价值变动，在疫情影响下保持高速增长。3月底上海疫情爆发，公司第一时间启动业务连续性预案，1)安排员工驻场保证生产；2)充分利用公司强大产业链和供应链优势，保证原料供给充足。充分的预案准备保证公司2022上半年业绩稳定性。

　　常规化学业务高增速，新分子业务加速放量：2022一季度公司化学业务实现收入61.18亿元(+102.1%)，其中R端收入17.45亿(+46.6%)，D&M端收入43.73亿(+138.1%)，受益于新冠订单交付，化学业务实现翻倍增长。公司常规业务仍保持高增速，剔除新冠业务后常规业务增速达到52.3%。公司2022Q1 完成9万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加 217 个新分子。截至2022年3月底，化学业务新药分子1808个，其中III期项目49个，获批项目42个。寡核苷酸和多肽药物的 D&M 客户达到 86 个(+72%)，分子数达121个(+98%)。

　　依托WIND一体化凭条，测试业务保持稳定增长：2022一季度公司测试业务收入12.79亿元(31.7%)。拆分来看，实验室分析及测试服务收入9.71亿元(+39.9%)，通过 WIND 服务平台，发挥一体化优势，2022Q1签署订单47个，其中安评业务订单饱满，收入同比增速达到53%。临床CRO&SMO业务收入3.70亿元(+15.2%)，保持平稳增长，其中CRO完成4个临床申请，SMO团队加速建设(人数+26%)，2022Q1赋能 4 个创新药获批上市。

　　生物和ATU业务增长动能强，DDSU业务短期受到影响：其余业务除DDSU受到CDE提升临床质量政策的影响，实现收入2.41亿元(-21.6%)外，生物学业务和ATU业务分别实现收入5.33亿元(+26.2%)和2.99亿元(37.0%)，均保持良好增长态势。其中ATU业务结构不断改善，拥有的74个项目中，II期和III期项目分别为7个和8个；生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长110%，成为重要增长点。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为86.33/104.06/132.20亿元，同比增速为 69%/21%/27%；当前市值对应2022-2024年PE分别为34/28/22倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩高确定性，估值性价比凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险，新冠订单不及预期等。

　　维达国际(03331.HK)

　　2022一季报点评

　　收入增长承压，盈利能力环比略改善

　　投资要点

　　收入增长承压，业绩低于我们预期。公司2022Q1收入45.66亿港元，同比+2.2%(剔除汇率因素后同比+0.1%)，其中中国境内收入34.68亿港元，同比+1.2%(剔除汇率因素后同比-1.9%)；净利润3.44亿港元，同比-37.8%。2022Q1中国境内生活用纸需求较为平淡，境外(如中国香港地区)线下渠道受疫情冲击，导致整体收入增长略显乏力。

　　电商渠道表现优于线下渠道，个护收入占比提升。分渠道看，电商渠道表现优于线下渠道，GT渠道出现下滑。2022Q1公司GT、B2B、KA、EC收入占比分别为28%、11%、24%、37%，收入同比分别-1%、+2%、+2%、5%。2022Q1中国境内收入中GT、B2B、KA、EC占比分别为23%、10%、22%、45%，同比分别-3%、+1%、+1%、+3%。分产品看，纸巾业务增长承压，个护产品保持良好增长。公司2022Q1纸巾收入占比为80%，收入同比持平；个护收入占比20%，收入同比+13%。

　　盈利能力环比略有改善。2022Q1公司综合毛利率33.1%，同比-5.8pp，环比+0.9pp；经营利润率9.8%，同比-5.9pp，环比+1.2pp；销售净利率7.5%，同比-4.9pp，环比+0.1pp.2022Q1受运费高位、俄乌冲突、芬兰UPM罢工、海外浆厂新产能投放延期或取消等因素影响，木浆价格仍处于高位；叠加能源成本上涨，公司整体成本压力仍然偏大，但环比已呈修复迹象。后续来看，UPM已与工会于2022/4/25达成协议，UPM复产缓解木浆供给压力，2022H2浆价有望缓和。此外，公司持续发力高端产品，推动产品结构升级，对盈利能力形成向上推力。

　　盈利预测与投资评级：考虑原材料及能源成本压力及疫情扰动下调2022-2023年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.4/19.5/23.0亿港元(原预测为19.2/21.6/24.6亿港元)，对应PE 12/10/9 X，公司为生活用纸行业龙头，产品高端化推动中长期利润率中枢上行，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及我们预期；营销渠道建设不及我们预期。

　　注：港币兑人民币汇率使用2022/4/25港元兑人民币中间价0.82721计算。

　　亿纬锂能(300014)

　　2021年报点评

　　锂电业务规模高增

　　盈利有望逐季提升

　　投资要点

　　2021年归母净利润29.06亿元，同增75.89%，位于业绩预告中值，符合市场预期。2021年公司营收169亿元，同比增长107.06%；归母净利润29.06亿元，同比增长75.89%；位于业绩预告中值，符合市场预期。其中，2021年思摩尔贡献投资收益16.73亿元净利润，本部归母净利为12.33亿元，同增30%左右。21年毛利率为21.57%，同比-7.44pct；净利率为18.64%，同比-1.96pct，其中本部净利率为7.3%，同比下降3pct。

　　动力电池：收入首破百亿元，22-23年有望持续翻番增长。2021年公司动力电池业务实现营收100.07亿元，同比大增146.25%。我们预计公司2021年动力储能电池出货近13gwh，同比翻番增长；其中Q4动力储能电池出货4GWh+，环增15%左右， 22年出货有望达到26-30gwh，继续翻番以上增长。盈利方面，我们预计21年动力电池均价近0.9元/wh(含税)，环比持平，毛利率18%左右，同比下降5-6pct。

　　坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，加速供应链整合及新客户开拓，二线动力电池龙头崛起。公司于荆门建设20GWh大圆柱电池产线及16GWh方形铁锂电池产线，叠加荆门153gwh产能规划，成都规划50gwh、惠州已建成的10GWh软包产能，及与林洋合资20GWh产能，公司至2025年产能规划超过260GWh，产能扩张加速。公司坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，在大圆柱电池的布局国内领先，2022年将逐步建成初期20gwh产能，我们预计2023年有望贡献10gwh出货量。

　　思摩尔短期增速放缓，加码研发保持竞争力。21年思摩尔调整后净利润54.43亿元(加回上市费用、公允价值变动等)，同比增长39.82%；若扣除股权激励费用1.56亿元，实际报表业绩52.87亿元，同比增长120.29%，全年为公司贡献投资收益16.7亿元。受国内政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔预告22Q1业绩预估为5.5亿元，同比下降55%，我们下修22年思摩尔业绩预期至44亿元，我们预计为可为公司贡献14亿元投资收益，同比下滑近16%。

　　盈利预测与投资评级：考虑思摩尔业绩下修、锂电原材料价格上涨阶段性影响公司盈利水平，我们下修2022-2024归母净利润预期至28/50/70亿元(2022-2023年原预测47.35/75.81亿元)，同比增长-3%/79%/40%，对应PE为38x/21x/15x.考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予22年55倍PE，对应目标价81.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。

　　爱尔眼科(300015)

　　2021年年报&2022年一季报点评

　　高毛利业务占比继续提升

　　内生增长快速稳健

　　投资要点

　　事件：2021年，公司实现收入150.01亿元(+25.93%)，归母净利润23.23亿元(+34.78%)，扣非归母净利润27.83亿元(+30.59%)，2021年业绩略超预期。2022Q1，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长18.72%、26.15%、22.49%，业绩增长总体符合预期。

　　屈光和视光业务快速增长、占比提升，业务结构持续优化。分业务来看，屈光项目实现收入55.20亿元(+26.92%)，收入占比36.80%；视光项目实现收入33.78亿元(+37.68%)，收入占比22.52%；白内障项目实现收入21.91亿元(+11.72%)，收入占比14.61%；眼前段、眼后段项目分别实现收入14.56亿元(+21.29%)、9.95亿元(+21.69%)，收入占比分别为9.71%、6.63%。2021年屈光和视光业务收入占比合计约59.32%，同比提升2.21pct.近视屈光与视光业务需求旺盛，品牌强化与术式升级等继续推动近视屈光手术量价齐升，视光业务有望在OK镜渗透率提升、离焦镜加大普及等推动下保持高增长，我们认为公司未来近视屈光与视光业务占比有望提升，同时增强公司对面疫情、政策等的抗风险能力。

　　期间费用率有所增加，但利润率报告进一步提升。2021年公司销售毛利率、销售净利率分别为51.92%、16.47%，分别同比提升0.89pct、0.71pct.2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%、13.05%、1.48%、0.71%，分别同比变化+0.7pct、+1.08pct、+0.1pct、-0.05pct，期间费用率由于档期规模扩大、人员成本增加、研发项目增加等总体提升1.83pct.高毛利的屈光、视光业务增长推动毛利率提升，期间费用率有所提升，但盈利水平进一步提高。

　　2022Q1受到需求驱动与疫情影响，业绩增长符合预期。2022年1-2月公司营收稳定增长，但3月因部分地区疫情严重导致当地医院停诊或限流，对Q1收入增长造成影响。2022Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为 47%、16.62%。考虑新增并购医院多数仍处培育期期，估计公司内生增长贡献主要利润端业绩，新老医院盈利提升推动业绩稳健增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司高毛利的屈光与视光业务快速增长带来业务结构优化，上市公司体内存量医院稳健增长与并购医院逐步贡献利润，长期看公司业绩有望保持稳健快速增长。考虑疫情因素，我们将公司2022-2023年归母净利润由 30.14/39.59亿元调整为29.52/38.44亿元，预计2024年为49.89亿元，对应当前市值2022-2024年的PE估值分别为61/47/36倍，维持“买入评级”。

　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险；医疗事故风险；疫情反复加剧风险。

　　朗新科技(300682)

　　2022一季报点评

　　“新电途”充电业务高速扩张

　　能源数字化稳健增长

　　投资要点

　　事件：朗新科技发布2022 年第一季业绩报告，Q1 实现经营收入8.4 亿元，同比增长39.87%，归属于上市公司股东的净利润5139.83万元，同比增长4.67%，扣非净利润4721.97万元，同比增长5.53%，业绩符合我们预期。

　　战略聚焦“新电途”聚合充电业务：公司紧抓新能源汽车和充电服务市场高速发展的历史机遇，“新电途”在持续构建全面覆盖、高度可靠的聚合充电网络的同时，建立用户对聚合充电服务的使用心智，持续提升了用户活跃度和充电桩运营效率，业务量获得高速增长。截止2022年Q1“新电途”聚合充电平台充电桩覆盖量近40万，注册用户近300万，注册用户单季度净增长超过70万，平台聚合充电量超过3.3亿度，较上年同期增加约7倍，平台预购电 GMV 超过1亿度。实现营业收入超过6000万，继续加大平台建设与营销服务投入。

　　能源数字化业务保持平稳增长：面对新冠疫情等不利因素的影响，公司能源数字化业务保持平稳增长。公司围绕能源电力行业数字化转型和新型电力系统建设，公司在电力用电服务领域核心系统、数字新基建、能源服务运营等方面持续发展新签订单和项目机会进一步增长。电力能源行业围绕用电服务领域的数字化转型升级、数字新基建和数字化运营服务支撑的投入，将为公司今年能源数字化业务的持续快速增长带来确定性的机会。

　　盈利预测与投资评级：根据最新财报数据以及行业需求，我们下调业绩预期，2022-2024年归母净利润从11.01亿元、13.65亿元、16.66亿元下调至10.17亿元、12.30亿元、14.97亿元，2022-2024年EPS分别为0.97元、1.17元和1.43元，对应的PE估值分别为21.02X/17.37X/14.28X，我们持续看好朗新科技未来业绩增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；头部客户依赖的风险；业务和技术创新带来的成本费用上升风险；市场竞争及产品替代风险；人才流失风险。

　　中际旭创(300308)

　　2021年年报及2022年一季报点评

　　22年Q1业绩高速增长

　　持续看好光模块龙头稳健发展

　　投资要点

　　事件：4月24日，中际旭创发布2021年年报及2022年Q1报告， 2021年收入为76.95亿元，同比增长 9.16%，归母净利润8.77亿元，同比增长1.33%；2022年Q1收入20.89亿元，同比增长41.91%，归母净利润2.17亿元，同比增长63.38%。全年业绩符合我们预期。

　　海外数通市场需求旺盛，22年Q1业绩高速增长：2021年从市场需求来看，受益于北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署400G与200G的机会，公司主力出货产品保持海外市场出货量持续增长。国内电信市场来看，需求同比去年没有明显增长，公司5G产品收入相比2020年有所下滑；因此从需求来看，数通市场持续旺盛，带动光模模块需求持续向上，但是由于客户对于400G等新产品导入以及自身产能的逐步释放需要一定时间，因此2021年业绩呈现前低后高的趋势，逐季度持续稳增，2021年Q1延续良好增长趋势，较2021年Q1大幅增长41.91%，归母净利润同比增长63.38%。

　　高速光模块行业景气度持续向好，公司作为光模块领域的领先者持续强化领跑优势：凭借领先的研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司在行业内出货量和市场份额均位列前茅。Lightcounting在2021年的光模块厂商排名中，中际旭创位居全球第二。Omdia最新报告显示，公司2021年的市场份额位居全球第二，约为10%，其中Q4市占率高达12%，提升份额占比最高。在技术级产品端，不断提升目前优势产品200G和400G产品的销量及市占率，也持续挖掘新的盈利增长点，2021年完成800G系列光模块向客户的送样、测试和认证；400G硅光芯片fab良率得到持续提升，同时完成800G硅光芯片的开发。相干方面，400GZR和200GZR等用于数据中心互联或电信城域网场景的产品已形成小批量生产和出货。旭创产业研究院进行CPO关键技术的预研，并持续打造先进光子芯片产业化技术平台和2.5D、3D混合封装平台。DellOro统计数据显示，2026年，全球数据中心资本支出预计将达到3,500亿美元。我们认为，云厂商资本支出有望带来光模块厂商营收的稳步增长，公司作为光模块领域领跑者，持续看好未来业绩稳健增长。

　　盈利预测与投资评级：根据最新财报数据经营情况，我们上调中际旭创盈利预期，2022-2023年归母净利润从10.47/12.24亿元上调至10.55/13.06亿元，预计2024年归母净利润为16.55亿元，预计2022-2024年EPS分别为1.32/1.63/2.07元，对应的PE估值分别为22.01/17.78/14.03，中际旭创在光模块市场仍保持领先地位，我们持续看好未来业绩发展，因此维持“买入”评级。

　　风险提示：光模块需求不达预期风险；上游原材料成本压力加大。

　　固德威(688390)

　　2022Q1业绩不及预期

　　2022Q2起芯片问题逐步解决

　　储能增长亮眼

　　投资要点

　　事件：2021年实现营收26.78亿元，同增68.53%；归母净利润2.8亿元，同增7.4%。其中2021Q4营收9.59亿元，同增75.02%，环增51.89%；归母净利润0.64亿元，同增1.40%，环增3.80%。2022Q1实现营收6.5亿元，同增46.16%，环降32.27%；归母净利润0.09亿元，同降86.54%，环降85.38%，公司业绩低于市场预期，主要是芯片紧缺影响出货，同时销售、研发费用高增所致。

　　芯片紧缺影响出货，2022Q2开始逐步改善。2021年公司并网逆变器收入19.54亿元，同增43%，出货量约44.72万台，按照单台14kw计算对应6.2-6.3GW，同增约35%，市占率提升至4%。其中2021Q4出货约11-12万台。我们预计公司2022Q1出货8-8.5万台，环比下降39%，主要是受制于疫情和芯片紧缺，公司产能未完全发挥。2022Q1逆变器毛利率约33%，略有提升，主要是海外占比达90%且提价10%所致。2022Q2看涨价继续传导，海外运费降低，叠加人民币汇率贬值，盈利或将有所改善。2022年2月底公司已引入新的国内芯片供应商，我们预计2022Q2起公司出货将明显提升，全年出货70-75万台，同增60%左右。

　　储能增长亮眼，户用光伏逐步起量。2021年公司储能逆变器收入4.78亿元，同增200%，出货约6.08万台，占比12%左右。2022Q1储能销3万台左右，同环比+340%/+50%左右，公司深耕欧洲户用市场，将充分受益欧洲光储市场爆发，我们预计2022年公司储能逆变器出货10-12万台，叠加电池pack业务逐步上量，储能业务占比将进一步提升。2021年底开始公司拓展户用光伏新业务，布局200个县，开发能力强，资金问题逐步解决，业务体量逐步扩大，2022年计划开发0.5-1GW规模，成为新的增长点。

　　盈利预测与投资评级：基于公司受疫情影响芯片短缺，管理和研发费用高企，我们下调公司2022-2024年业绩为4.21、6.62、9.59亿元(2022、2023年前值为6.73、10.32亿元)，同比+51%/57%/45%，对应PE分别为38、24、17倍，下调至“增持”评级。

　　风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。

（文章来源：东吴研究所）

文章来源：东吴研究所

上一篇：

下一篇：