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　　投资建议

　　数字经济时代，云计算、IDC、物联网、人工智能、区块链等新兴技术融合发展，云游戏、高清视频、车联网、智能制造等成为融合应用的典型场景，5G的到来使众多4G无法实现的场景成为可能，蕴含着较大的商业价值。电信运营商在5G时代，依托5G技术加速数智化产品供给，通过“自研+合作”相结合，构建丰富的应用生态，支撑客户转型升级。当前，运营商基础业务稳健增长，产业互联网业务快速发展成为业绩第二增长点，业绩增速探底回升。我们认为面向政企的产业互联网业务已然成为运营商在5G时代的核心增长驱动力，运营商的网络资产价值将得到更大化发挥。

　　理由

　　立足云计算、IDC、物联网等新基建，面向数据和应用服务领域延伸版图。

　　运营商加速以5G为代表的新一代信息基础设施建设，不断推出视频彩铃、个人云、云游戏等个人数字内容与应用，拓宽智慧家庭运营服务，提供云计算、大数据、物联网、人工智能、数据中心等政企创新产品与服务，逐步向数据和应用服务领域延伸，贴近垂直行业场景，引领智慧城市、工业、医疗等产业互联网解决方案示范项目落地，满足不同用户跨场景的信息服务需求，不断拓展业务发展空间，通时合变打造产业互联网业务新的收入增长点。

　　角逐政企市场，电信运营商产互业务增速亮眼。2020 年，中国移动产业互联网收入(此处及后文“产业互联网收入”为CICC调整口径，详见正文)同比增长51.7%达530 亿元，占服务收入比达7.6%。2020 年和2021 年1-6 月，中国电信产业互联网收入分别为839.7 亿元和501.1 亿元，同比增幅分别为9.7%和16.8%，占服务收入比分别达22.5%和24.6%。2020 年和2021 年1-6 月，中国联通产业互联网收入分别达427.2 亿元和280.3 亿元，同比增幅分别为30%和28.3%，占服务收入比分别达15.5%和18.9%。

　　云网融合塑造差异化优势，企服经验与规模复制能力释放增长潜力。我们认为电信运营商自带公网网络和全国化平台优势，有着多年的政企服务经验，政企客户达千万户，有望发挥“5G+云”云网融合，央企品牌以及开放融合优势，有效获取头部客户优质项目，规模化复制推广项目，在全国范围内下沉至县级城市甚至乡镇提供个性化属地化服务，在跨行业竞争中形成差异化优势，释放增长潜力。

　　盈利预测与估值

　　推荐中国三大电信运营商，建议关注华为(未上市)等。

　　风险

　　5G发展不及预期，企业数字化转型不及预期。

（文章来源：中国国际金融）

文章来源：中国国际金融

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